第一批大模型公司要上市了，问题是如何给智谱、Minimax们估值？

2025年12月，智谱AI与MiniMax几乎同时通过港交所上市聆讯，开启“大模型第一股”之争。二者虽收入高速增长，但亏损显著——智谱2024年亏29.58亿元，MiniMax亏32.7亿元，研发投入远超收入。高投入源于对算力的巨额需求，传统估值模型难以适用。文章提出以“Tokens”为核心计量单位的新估值思路，因其能贯通成本、收入与增长，并具可比性。初步测算显示，OpenAI估值或达5000亿至1万亿美元，Deepseek亦有望达千亿美元量级。随着头部大模型企业登陆资本市场，基于Tokens的价值评估体系正成为衡量AI时代企业真实价值的新探索方向。
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